開年以來，往日淡定的歐洲波瀾頻起。在瑞士黑天鵝翅膀撲騰出的余溫未散之際，歐元區(qū)版QE終于靴子落地，且幅度超預期，金融市場情緒急劇攀升，市場以劇烈波動來回應歐版QE，這是影響全年及全球的重大事件。與此同時，全球央行貨幣寬松也再掀高潮。站在現(xiàn)在的時點來看，2014年年末盧布的暴跌不過是全球新一輪貨幣寬松和市場動蕩的預演。

       讓歐元區(qū)領袖頭疼的事情還遠遠沒有結束。希臘大選結束，激進左翼聯(lián)盟(Syriza)領袖齊普拉斯當選，這同時意味著歐元區(qū)結構性變化的大幕剛剛拉開。Syriza反對市場化主導的改革，反對私有化，反對政府去監(jiān)管，而這些正是以德國為首的歐元區(qū)債權人重塑希臘競爭力的核心內(nèi)容；Syriza還想推翻希臘之前已經(jīng)實施的改革，而債權人則要求希臘改革更進一步。Syriza實際上并不是一個真正的政黨，更多是一個黨派聯(lián)盟，體現(xiàn)了近年歐洲民粹主義的興起。由于希臘與國際債權機構立場分歧巨大，預計歐洲三駕馬車、德國與希臘的談判將重新開啟，雙方的試探會不斷穿插其中。

　　可能的結果有：希臘退出歐元區(qū)；希臘新政府與歐元區(qū)債權機構各讓一步，希臘依舊留在歐元區(qū)。

　　希臘在2015年是存在退出歐元區(qū)的可能性的。當然，這個前提是希臘新政府強硬要求實現(xiàn)更大規(guī)?；A財政盈余并拒絕進一步的緊縮財政改革。從最大的出資國德國的角度來看，德國當然希望避免希臘退歐，因為這將對德國及整個歐元區(qū)造成巨大沖擊。更重要的是，德國及其他歐元區(qū)債權人對希臘之前的救助貸款將會因希臘退歐而打了水漂。不過，硬幣的另一面是，經(jīng)歷了兩年多的財政緊縮，無論德國還是希臘都存在分手的意愿。

　　德國更加理性

　　過了兩年苦日子的希臘人民已經(jīng)厭倦了沒完沒了的福利削減、高失業(yè)率，這對執(zhí)政黨能否繼續(xù)按照歐洲央行和德國等機構及國家的要求實施財政緊縮形成很大的挑戰(zhàn)；而德國也已經(jīng)疲倦了沒完沒了地救助，換來的卻是希臘可能的賴賬。盡管這與德國實現(xiàn)統(tǒng)一繁榮歐洲大陸的夢想有所沖突，而德國也是統(tǒng)一貨幣歐元最大的受益者，但目前的現(xiàn)實也讓德國更加理性。

　　自從實施救助以來，加稅成為必然的選擇，這使得德國民眾的生活也不可避免受到了影響。而且，希臘最初就是通過做假賬才加入歐元區(qū)的，德國早有整頓財政紀律的意愿。此外，無限擴大的寬松貨幣政策式救助從根本上違背德國對待通貨膨脹的態(tài)度。無論從歷史教訓還是目前的情況來看，德國對由于量化寬松可能招致的通貨膨脹都是深惡痛絕的。

　　眼前，歐洲央行為了救援邊緣國家所實施的寬松貨幣政策中釋放的流動性，很大一部分又以各種形式回流至德國，這使得在歐元區(qū)整體通縮背景下，德國的通脹水平相對較高，而德國是不愿意看到更多通脹的。所以，德國一貫的態(tài)度是強調(diào)“只有結構性改革和更強的競爭力才能點燃歐元區(qū)經(jīng)濟”。

　　當然，德國目前并不排斥希臘退歐肯定不是一個兩個簡單的原因能解釋清楚的，但至少德國的態(tài)度是比較明確的，盡量挽留是必然的，但如果希臘真的堅持對緊縮性改革討價還價，德國繼續(xù)妥協(xié)的可能性也不大，畢竟經(jīng)過兩年多的救助如果希臘還是一副賴賬嘴臉的話，德國政府對德國人民也沒辦法交待。而且，如果允許希臘本次賴賬將會給歐元區(qū)其他受到救助的國家樹立一個差勁的榜樣，削弱日后德國與其他國家談判的地位和籌碼。

　　歐元區(qū)金融體系整體較為穩(wěn)定

　　此外，近期來看，歐元區(qū)金融體系整體是較為穩(wěn)定的。包括愛爾蘭、西班牙及葡萄牙等國經(jīng)過幾年的改革，經(jīng)濟狀況也有所好轉(zhuǎn)，政府的資金借貸成本也保持穩(wěn)定，意大利、西班牙國債收益率更是在歐版QE的作用下創(chuàng)出了新低。這樣，希臘退歐的政治問題還不足以引發(fā)歐元區(qū)的系統(tǒng)性風險，當然，政治層面的傳染則是需要高度警惕的。

　　我們認為，事情最終的結果可能是希臘新政府與歐元區(qū)債權機構，在雙方妥協(xié)的基礎上仍將希臘保留于歐元區(qū)之內(nèi)。為避免銀行擠兌、經(jīng)濟崩潰重演，Syriza官員也表態(tài)，稱同意接受一項新的財政紀律改革方案，讓希臘實現(xiàn)基礎財政盈余占GDP比率2%的目標，以取代之前4.5%的基礎財政盈余目標。這意味著歐元區(qū)政府再次以某種形式“豁免”部分希臘債務，方法是減少債務利息，或延長救助貸款期限。這樣會避免已經(jīng)出現(xiàn)的存款外逃等市場恐慌情緒進一步加劇，給予希臘經(jīng)濟繼續(xù)調(diào)整的機會，同時也避免希臘政治上陷入動蕩。

　　從歐元區(qū)領導們目前的態(tài)度來看，在談判初期保持強硬是必然的。歐元區(qū)領袖、荷蘭財政大臣Jeroen Dijsselbloem近日就表示，希臘必須“遵守規(guī)則”，任何提高希臘信貸額度的計劃目前都將暫停。這意味著希臘新的債務減記很難得到歐元區(qū)決策者的支持。不過，歐元區(qū)領袖也申明，不希望任何成員國離開歐元區(qū)。我們認為，歐元區(qū)債權機構層面最終也會做出一定妥協(xié)，因為同樣的事情不是沒有過先例。2012年希臘大選陷入政治動蕩后，歐元區(qū)就曾在目標、時間表、融資條款等層面均做出了寬松調(diào)整。因此，事情的結局很有可能就是，經(jīng)歷冗長的談判和討價還價之后，在雙方各自均有所讓步的基礎上保全希臘留在歐元區(qū)的權利。