2017年09月22日05:36 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 
　　9月21日，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)宣布，將中國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AA-”下調(diào)至“A+”。標(biāo)普認(rèn)為，長(zhǎng)時(shí)間的強(qiáng)勁信貸增長(zhǎng)提高了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。不少國(guó)內(nèi)分析人士認(rèn)為，標(biāo)普的判斷值得商榷。今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼，人民幣連續(xù)升值，這從側(cè)面證明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)論不能代表中國(guó)實(shí)際和全面情況。
　　9月21日，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)宣布，將中國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AA-”下調(diào)至“A+”，短期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“A-1+”下調(diào)至“A-1”。長(zhǎng)期評(píng)級(jí)的展望從原來(lái)的“負(fù)面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。
　　標(biāo)普的主要觀點(diǎn)是，2009年以來(lái)中國(guó)存款機(jī)構(gòu)對(duì)居民非政府部門(mén)債權(quán)增長(zhǎng)較快，且常常高于收入增速，強(qiáng)勁信貸增長(zhǎng)提高了中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，標(biāo)普的觀點(diǎn)值得商榷。
　　過(guò)去四個(gè)季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在恢復(fù)，包括企業(yè)盈利、企業(yè)現(xiàn)金流、稅收增速等都在恢復(fù)，增長(zhǎng)才是硬道理，債務(wù)問(wèn)題要通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)解決。標(biāo)普在這個(gè)時(shí)點(diǎn)給中國(guó)降級(jí)，說(shuō)明對(duì)中國(guó)實(shí)際情況未必那么了解。
　　中國(guó)去杠桿化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　標(biāo)普將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)一級(jí)，主要認(rèn)為長(zhǎng)時(shí)間的強(qiáng)勁信貸增長(zhǎng)提高了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　2009年以來(lái)，存款機(jī)構(gòu)對(duì)居民非政府部門(mén)債權(quán)快速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度常常高于收入增速。盡管信貸增長(zhǎng)助推實(shí)際GDP強(qiáng)勁增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格上升，也在一定程度上削弱了金融穩(wěn)定性。
　　標(biāo)普預(yù)計(jì)，未來(lái)兩到三年中國(guó)信貸增長(zhǎng)速度仍不低，會(huì)繼續(xù)推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)逐步上升。但中國(guó)政府近期加大控制企業(yè)杠桿水平的力度，有望穩(wěn)定中期金融風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)。
　　對(duì)于長(zhǎng)期評(píng)級(jí)展望從原來(lái)的“負(fù)面”調(diào)整為“穩(wěn)定”，標(biāo)普給出的理由是，預(yù)計(jì)未來(lái)三至四年中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將保持強(qiáng)勁。即使公共投資增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，中國(guó)實(shí)際人均GDP年增長(zhǎng)率仍將保持在4%以上。此外，中國(guó)對(duì)地方政府表外債務(wù)的控制，也將使財(cái)政赤字呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
　　不少分析人士認(rèn)為，標(biāo)普的判斷值得商榷。梁紅表示，各方對(duì)中國(guó)債務(wù)問(wèn)題分析很久了，是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題——中國(guó)儲(chǔ)蓄率偏高，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，儲(chǔ)蓄多通過(guò)銀行貸款變成投資。
　　中信證券(18.090, -0.02, -0.11%)固定收益部首席研究員明明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，標(biāo)普的分析有待商榷。中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題跟中國(guó)融資方式有關(guān)，中國(guó)以間接融資為主，這是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，未必導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)融資結(jié)構(gòu)存在差異很正常，德國(guó)的間接融資很發(fā)達(dá)，美國(guó)則是以直接融資為主。
　　中國(guó)早已意識(shí)到債務(wù)問(wèn)題。2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就包括了“去杠桿”。今年7月份舉行的全國(guó)金融工作會(huì)議上，進(jìn)一步明確要“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿”“把國(guó)有企業(yè)降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”。
　　中國(guó)的去杠桿取得一定成效。據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)（BIS），截至2016年末，中國(guó)總體杠桿率為257%，同比增幅連續(xù)3個(gè)季度在下降。中國(guó)尤為突出的企業(yè)負(fù)債也改變了上升的趨勢(shì)，到2016年末非金融企業(yè)杠桿率為166.3%，連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比下降或持平。
　　明明表示，2008年全國(guó)金融危機(jī)，就是杠桿過(guò)高帶來(lái)的。歐美國(guó)家去杠桿進(jìn)程較早，2008年便開(kāi)始去杠桿，中國(guó)有自己的杠桿周期。目前中國(guó)政府正在有步驟地去杠桿，2016年主要通過(guò)去產(chǎn)能來(lái)去杠桿。2016年末開(kāi)啟金融去杠桿，著力解決同業(yè)空轉(zhuǎn)、理財(cái)產(chǎn)品等問(wèn)題，現(xiàn)在金融杠桿下降明顯。今年重點(diǎn)在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，包括控制房地產(chǎn)和國(guó)企杠桿等。
　　在明明看來(lái)，當(dāng)前中國(guó)去杠桿進(jìn)度不錯(cuò)，未來(lái)政策有望取得顯著效果。
　　評(píng)級(jí)結(jié)論不代表中國(guó)實(shí)際。
　　中國(guó)上半年GDP同比增長(zhǎng)6.9%，比2016年的增速要高，6.9%的增速超出外界普遍預(yù)期，經(jīng)濟(jì)總體呈企穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)。
　　今年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出金融危機(jī)以來(lái)最好的恢復(fù)態(tài)勢(shì)，不少機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)2017年世界和中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，比如4月份IMF將全球經(jīng)濟(jì)增速和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速均上調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　7、8月份受天氣、上年基數(shù)等因素影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)部分指標(biāo)有所回落。9月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人劉愛(ài)華在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，8月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面沒(méi)有發(fā)生大的變化，生產(chǎn)需求比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)推進(jìn)，質(zhì)量效益繼續(xù)提高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)沒(méi)有發(fā)生變化。
　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好態(tài)勢(shì)下，用債務(wù)癥結(jié)來(lái)下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響？
　　明明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，作為國(guó)際評(píng)級(jí)公司之一，可能會(huì)產(chǎn)生一定影響。隨著人民幣國(guó)際化、中國(guó)企業(yè)走出去進(jìn)程加快，會(huì)有海外融資需求，下調(diào)評(píng)級(jí)會(huì)對(duì)融資產(chǎn)生一定負(fù)面影響。但中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要以人民幣為主，評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)在岸市場(chǎng)影響有限。中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很亮眼，近期人民幣連續(xù)升值等從側(cè)面證明，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)論不能代表中國(guó)實(shí)際和全面情況。
　　梁紅表示，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，海外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的興趣不斷增強(qiáng)。今年以來(lái)中國(guó)資產(chǎn)在海外，無(wú)論是股票還是債券都表現(xiàn)很好，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)未必會(huì)跟著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的判斷走。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)能力不夠，曾飽受各界詬病，受政治經(jīng)濟(jì)體制約束，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)國(guó)家的實(shí)際情況未必那么了解。
　　梁紅進(jìn)一步指出，對(duì)中國(guó)債務(wù)問(wèn)題的判斷存在爭(zhēng)議。雖然公共部門(mén)包括地方政府、國(guó)企的負(fù)債上升較快，背后存在預(yù)算軟約束問(wèn)題，但這兩個(gè)部門(mén)擁有很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還有很多現(xiàn)金，盤(pán)活存量的空間很大。不過(guò)，作為善意的提醒，中國(guó)政府未來(lái)仍需改善資本市場(chǎng)，推進(jìn)財(cái)稅體制改革、國(guó)企改革，通過(guò)資產(chǎn)證券化等多種方式盤(pán)活存量資產(chǎn)等，來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題。