在境外市場，期權做市商的業(yè)務做得風生水起，而在我國內(nèi)地市場，由于期權品種還處在籌備期，該業(yè)務仍處于空白地帶。事實上，內(nèi)地市場上早有不少機構在覬覦這根誘人的“骨頭”，而且在期貨公司風險管理子公司（下稱風險管理子公司）開展業(yè)務過程中，“類做市商”業(yè)務逐漸浮出水面。
　　“類做市商”身影浮現(xiàn)
據(jù)記者了解，當前部分風險管理子公司已開始嘗試依據(jù)期權原理，向客戶提供不同期權形式、執(zhí)行價格、到期時間的看漲或者看跌期權買賣報價，讓客戶自主選擇買入或者賣出。作為客戶的對手方，風險管理子公司相當于替客戶承擔了市場風險，然后通過期貨市場對沖風險。從某種程度上來講，這種業(yè)務已有做市商的影子。
　　魯證經(jīng)貿(mào)有限公司（下稱魯證經(jīng)貿(mào)）是魯證期貨全資控股、以風險管理服務為主的子公司，其業(yè)務之一，便是引導、幫助企業(yè)利用境內(nèi)外期貨、期權、掉期等衍生品工具對沖價格波動風險，并建立和完善定價機制，對沖所面臨的價格波動風險。今年6月，魯證經(jīng)貿(mào)與一家油脂企業(yè)簽訂了一份場外期權合同，在這方面進行了大膽嘗試。
　　魯證經(jīng)貿(mào)風控部經(jīng)理秦小海告訴記者，今年6月，客戶反映對棕櫚油(5246, -56.00, -1.06%)價格看跌，正積極尋求利用衍生品工具規(guī)避價格下跌的風險。當時24度棕櫚油現(xiàn)貨價格為5800元/噸，魯證經(jīng)貿(mào)為客戶提供了一份不同執(zhí)行價格的看漲期權和看跌期權報價，其后客戶選擇賣出執(zhí)行價格為6200元/噸的看漲期權。
　　“我們是期權的買方，付出約182元/噸的權利金，到期日為8月15日?！鼻匦『＝榻B說，如果到期日棕櫚油期貨價格漲到了6200元/噸以上，客戶就可以以6200元/噸的價格行權，如果期價在6200元/噸以下，客戶損失將得到部分彌補?！昂贤炗喓?，期權的買方每天都會損耗時間價值，所以我們要在期貨市場上進行必要的對沖，通過對沖收益來彌補損失?！鼻匦『１硎荆鍪猩痰淖饔靡皇翘峁┵I賣報價，二是提供流動性，魯證經(jīng)貿(mào)為客戶提供了報價，替客戶承擔了風險，這種業(yè)務類似于做市商業(yè)務。
　　長江期貨分析師李富也認為，魯證經(jīng)貿(mào)為客戶提供期權的對手交易，相當于創(chuàng)造了一個場外期權合約，有一部分做市商職能的體現(xiàn)。
　　還有一些“泛現(xiàn)貨”業(yè)務也有做市商業(yè)務的影子?！氨热缭陲L險管理子公司的合作套保業(yè)務中，企業(yè)客戶向風險管理子公司支付一定的費用，在原料價格上漲時，仍可享受較低價格，而在原料價格下跌時則按照市場價格購買。這實際上相當于企業(yè)客戶向風險管理子公司購買了看漲期權?！焙Ｍㄆ谪浛偨?jīng)理徐凌表示，風險管理子公司為企業(yè)客戶提供定價以及在期貨市場對沖的行為，與做市商定價和風險管理的方式相似。
　　另外，在大宗商品電子盤交易中，一些實力較強的現(xiàn)貨企業(yè)為市場提供買賣報價以及存儲、交割等服務，為市場提供流動性，也與做市商較為相似。
　　誰來充當產(chǎn)業(yè)類做市商
　　其實，對于“露面”不久的產(chǎn)業(yè)類做市商，目前市場人士大都不甚了解?！爱a(chǎn)業(yè)類做市商？沒聽說過。”“期權做市商還沒有，就談論產(chǎn)業(yè)類做市商，有點早了吧？”“盡管我研究過做市商，但對于產(chǎn)業(yè)類做市商的問題還沒有思考過。”一些業(yè)內(nèi)人士這樣回應記者的采訪。
　　對此，徐凌告訴記者，目前市場人士對產(chǎn)業(yè)類做市商之所以認識較為模糊，主要是由于場外交易不像期貨交易有標準化的制度、流程和合約，更多的是信用交易，這種交易大多是在相關產(chǎn)業(yè)內(nèi)小范圍進行的，并不是很普及。
　　另外，有關產(chǎn)業(yè)類做市商的理論研究、境外經(jīng)驗學習、相關文獻的翻譯在最近幾年才逐漸增多，因此市場對產(chǎn)業(yè)類做市商的功能和作用認識不全，還在于缺乏一定的市場教育和指引。
　　“產(chǎn)業(yè)類做市商可以依據(jù)特定產(chǎn)業(yè)的主要交易主體來選擇不同的交易模式。”國投中谷期貨總經(jīng)理高杰認為，產(chǎn)業(yè)類做市商應該兼顧場內(nèi)、場外市場，“從這點來說，產(chǎn)業(yè)類做市商在很大程度上其實是期貨、期權做市商的補充，涉及遠期、期權、期貨、掉期等金融產(chǎn)品市場，但更多的是從事‘泛現(xiàn)貨’業(yè)務”。
　　產(chǎn)業(yè)類做市商服務的對象以產(chǎn)業(yè)客戶為主，此類客戶有著多元化的需求，包括定價、套期保值等。在徐凌看來，產(chǎn)業(yè)類做市商的角色定位，就是要盡可能滿足客戶的交易、套期保值、上下游管理等各方面需求，提供市場流動性，量身定制符合產(chǎn)業(yè)鏈需求的產(chǎn)品。
　　那么，目前市場中究竟有哪些主體可以充當產(chǎn)業(yè)類做市商呢？
　　根據(jù)目前相關期交所的制度草案，商品期貨期權的做市商可以是非期貨公司會員或者期貨公司會員的法人客戶等。基于此，高杰認為，產(chǎn)業(yè)類做市商應該是曾經(jīng)積極參加商品期貨交易的大型法人客戶，要擁有相對準確的報價能力，熟悉自己經(jīng)營的標的商品，有較強的市場分析能力、極強的風險管理能力，并掌握專業(yè)的交易技術，這樣才能實現(xiàn)理想業(yè)績。
　　“產(chǎn)業(yè)類做市商的主體既可以是現(xiàn)貨企業(yè)及其下屬投資公司，也可以是期貨公司的風險管理子公司。”徐凌認為，在資質(zhì)要求上，做市商應該是所在行業(yè)內(nèi)資金實力較為雄厚的企業(yè)，具有很好的品牌形象、社會公信力和風險承受能力，同時有著豐富的衍生品交易經(jīng)驗。
　　另外，記者從部分期交所了解到，其對于做市商的資質(zhì)要求均較高，不僅要擁有專業(yè)的技術系統(tǒng)、專業(yè)人才，還要有較強的風險管理能力。
　　扶持產(chǎn)業(yè)類做市商
　　目前，我國多層次的風險管理市場體系尚未建立，場外市場難以對場內(nèi)市場形成有效補充。盡管我國對許多大宗商品的進口量較大，但并沒有掌握這些商品的國際定價權，與我國在世界上的經(jīng)濟地位極不相符，這與我國場內(nèi)、場外市場的發(fā)展緩慢不無關系。
　　不過，在資本市場新“國九條”頂層設計指引下，我國衍生品市場站在了大變革、大發(fā)展的新起點上。
　　“為落實資本市場新‘國九條’，監(jiān)管層提出了一系列發(fā)展思路，包括促進場內(nèi)、場外市場協(xié)調(diào)發(fā)展、研究對產(chǎn)業(yè)類做市商的扶持政策及監(jiān)管要求、研究期貨市場結算模式等?！毙炝璺Q。
　　對于監(jiān)管層提出的“扶持產(chǎn)業(yè)類做市商”，秦小海認為此舉的目的在于通過產(chǎn)業(yè)類做市商，逐步建立一個覆蓋范圍較廣、市場影響力較大、功能發(fā)揮較好的多層次市場體系，“微觀上滿足實體企業(yè)的風險管理需求，宏觀上爭奪相關大宗商品的國際定價權，這也符合國家利益的需要”。
　　目前，國內(nèi)期貨市場發(fā)展的歷史時間相對較短，交易品種數(shù)量與市場規(guī)模均不能適應市場經(jīng)濟高速發(fā)展的需要，推出并扶持產(chǎn)業(yè)類做市商刻不容緩。
　　“期權報價繁多，不同的方向、不同的行權價格會有不同的權利金，因此相對于期貨，期權會產(chǎn)生更多的合約?！痹诟呓芸磥恚瑸楸ＷC報價連續(xù)、市場成交活躍，期權做市商制度的引入極為必要，推進產(chǎn)業(yè)類做市商發(fā)展有利于發(fā)揮衍生品市場服務產(chǎn)業(yè)的功能。
　　一方面，產(chǎn)業(yè)類做市商利用期貨市場進行風險管理、風險對沖和產(chǎn)品設計，可以提高期貨市場的活躍度。另一方面，其提供的報價是在綜合分析現(xiàn)貨市場情況、衡量自身風險和收益的基礎上形成的，市場參與者的報價又會反過來影響做市商的報價，從而使市場的價格發(fā)現(xiàn)機制更加完善。此外，產(chǎn)業(yè)類做市商創(chuàng)設符合產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)需要的產(chǎn)品，通過承銷、流通這些產(chǎn)品，可以達到為市場定價、分散風險的作用。
　　“從境外成熟市場經(jīng)驗來看，商品期貨流動性不如金融期貨，商品期權流動性又不如商品期貨。當商品期權賣方稀缺時，特別是在期權市場啟動初期，需要做市商提供連續(xù)雙邊報價?！毙炝璞硎?。
　　對于監(jiān)管層和交易所如何扶持和監(jiān)管產(chǎn)業(yè)類做市商，一些市場人士積極出謀劃策。
　　“可以通過發(fā)放牌照、提供業(yè)務培訓以及允許場內(nèi)場外交易保證金互抵、抵押品擔?；颥F(xiàn)貨轉(zhuǎn)換成期貨等方式，吸引產(chǎn)業(yè)投資者成為做市商，同時應給予做市商一定的制度保護，保證其權利和義務的對等?！毙炝璞硎?，完善的交割和結算業(yè)務是期貨市場成熟發(fā)展的基石，期交所可以利用場內(nèi)市場結算經(jīng)驗，幫助建立場外結算系統(tǒng)，推動場外做市商發(fā)展。
　　中國國際期貨研究院副院長王紅英表示，對產(chǎn)業(yè)類做市商的扶持應做到“放松管制，加強監(jiān)管”，對不違反法律法規(guī)，不破壞市場組織原則的業(yè)務應持寬容的態(tài)度，允許在創(chuàng)新過程中出現(xiàn)失敗，并且將事前監(jiān)管轉(zhuǎn)為事中、事后監(jiān)督。另外，在保證金方面應該對產(chǎn)業(yè)類做市商有所減免，手續(xù)費提供一定優(yōu)惠。
　　對于市場人士的一些建議，鄭商所相關人士表示認同?！捌跈嘤捎谄渥陨硖攸c，需要引入做市商提供流動性?！边@位人士介紹，鄭商所擬采用競爭性的做市商制度，只要能達到相應的資質(zhì)要求，都可以成為做市商，“至于其能否在市場中生存，將由市場競爭來決定”。
　　這位鄭商所相關人士還透露，鄭商所對產(chǎn)業(yè)類做市商的入市條件會有嚴格要求，但可以在做市義務和手續(xù)費方面給予一定的豁免和優(yōu)惠。
　　“現(xiàn)實資本依靠金融資本才能‘飛得更高’，金融資本有了產(chǎn)業(yè)資本才能夠‘腳踏實地’。”有業(yè)內(nèi)人士表示，如今產(chǎn)業(yè)類做市商的扶持被提上日程，市場創(chuàng)新有了新的方向，其前景不可估量。產(chǎn)業(yè)類做市商這條路究竟能走多遠，尚無人知曉，就讓市場拭目以待吧。